新华财经北京7月24日电（分析师刁倩）7月22日，央行调降7天期逆回购操作利率10BP，随后LPR报价也同步下调10基点。在本月MLF利率未调整的情况下，LPR报价调降，或表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱。当日，央行还发布公告称可阶段性减免MLF质押品，释放大量债券缓解债市“资产荒”压力，进一步压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。目前来看，逐步淡化MLF利率参考作用，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，关注长端利率，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。
一、降息落地，7天逆回购利率和LPR同时下调10基点
7月22日，央行发布公开市场业务公告表示，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
随后，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均下调10个基点。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。同时，为加强预期管理，促进LPR发布时间与金融市场运行更好衔接，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9:00。
本次LPR报价较上月报价同步下调10个基点，是继2月份5年期以上品种单独下行之后，时隔5个月报价再度发生改变。分析人士指出，LPR下降符合当前经济金融形势需要，有利于支持经济持续回升向好态势。作为贷款利率定价的主要参考基准，LPR下降可传递出稳增长、促发展的政策信号，有利于稳定市场预期，将带动实体经济融资成本进一步稳中有降，激发信贷需求，促进企业投资。同时，LPR作为贷款利率定价的重要参考，提前至9点发布，可更好与各类金融市场运行时间衔接，有利于不同金融市场参与者平等获取信息，公平开展交易。
本次LPR报价调降是在7天逆回购操作利率调降后进行的，而本月中旬进行的MLF操作利率并未调整。分析人士表示，这表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱，MLF利率的政策色彩已经淡化。
二、短期操作利率作为主要政策利率，LPR报价机制迎改革
此前LPR报价机制，是由20家报价行每月根据最优质客户的贷款利率进行市场化报价，随后经全国银行间同业拆借中心计算得出平均值。其中，中期借贷便利（MLF）利率对LPR定价具有一定的参考作用，各行在其基础上进行加点报价。但最后银行实际发放的贷款利率，是基于借款人的信用状况、抵押物、期限、利率浮动方式等多种因素，再在LPR的基础上加减点确定。
但由于此前LPR报价仍然较高，与MLF价差偏高，不利于进一步降低实体经济融资成本。特别是在银行资金成本显著下降、信贷市场供需关系偏向需求方、银行风险偏好提升的背景下，部分报价行对其最优质客户贷款利率的下调并未在LPR报价中得到体现。《金融时报》撰文指出，当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。
LPR报价机制将迎来改革。6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次提出，天逆回购利率和报价双降，政策利率框架正在重构央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。华创固收研报分析表示，当前LPR与1年期MLF价差处于历史偏高水平。在淡化MLF中期政策利率中枢的背景下，1年期LPR下调或与MLF逐渐“脱钩”。
同时，央行也创设临时隔夜正逆回购，进一步丰富新的政策利率走廊。7月8日，央行发布公开市场业务公告表示，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
分析人士表示，按当前7天期逆回购操作利率1.7%计算，对应的新隔夜利率走廊区间为1.5%-2.2%，形成更窄的利率走廊，有利于政策利率作用进一步加强。而本次央行重启正回购，叠加近期公告开展国债借入操作并择机卖出，表明央行对于调控长端利率、稳定市场利率的决心。
三、进一步健全市场化利率调控机制，关注长端利率变化
7月22日，央行同步发公告表示，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。分析人士表示，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。今年以来，长债收益率持续较快下行，一度创20年来新低。央行前期也多次对外发声提示风险，并在7月1日宣布将开展国债借入操作，增加债市供给。本次央行通过阶段性减免MLF质押品，能有效释放市场的存量长期债券，增加可交易债券规模。目前MLF余额超7万亿元，且大部分以国债、地方债为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。
中信证券首席经济学家明明表示，此前央行资产负债表内中长期债券规模低、借券操作尚未落地，在逆回购降息落地后推出阶段性减免MLF质押品，可鼓励MLF参与机构卖出中长期债券，压制降息后市场机构对长端利率的做多冲动。
进一步完善市场化利率机制，关注长期收益率变化。6月25日，央行货币政策委员会召开2024年第二季度例会指出，完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。
业内人士表示，从主要发达经济体的经验看，中央银行主要聚焦于管好短端利率，中长期利率通常主要由市场决定。从这个角度看，逐步淡化MLF利率的政策色彩，进而理顺各项货币政策工具由短及长的利率传导机制，是下阶段健全利率市场化调控机制的重要方向。但值得注意的是，7天期逆回购操作利率下行，并不代表长债收益率下行空间打开，长债市场的利率风险仍需关注。
（实习生洪日、李佳琪对本文亦有贡献）
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（来源：新华财经）
