摘要
在6月3日至7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.77，与前一周相比指数下降0.28，年内指数下降1.37。从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标均呈现宽松走势。从货币指标来看，主要货币市场利率下行，银行间市场资金面充裕。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，A股市盈率回落。
在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕，质押式回购成交量较前一周上升1.1万亿元至6.47万亿元。主要货币市场利率明显下行，其中隔夜回购利率R001和DR001利率分别较前一周下降9.03bp和11.06bp，7天回购利率R007和DR007分别较前一周下降9.51bp和11.17bp，尤其是DR007在今年1月之后，再次回落至1.8%的政策利率下方，表明市场流动性延续了5月的充裕局面。在此背景下，6月第一周，央行每日逆回购投放维持在20亿元。截至6月7日，央行公开市场操作与中期借贷便利的余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000亿元。
在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.16%，而去年同期该比重高达51.42%。从二级市场来看，利率债与信用债的牛市行情仍在持续。短期国债收益率走势受银行间资金面的影响较大，在资金面宽松的背景下，1年期以下国债收益率不断走低。信用债收益率自5月以来已连续5周下降，这反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。
在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。
正文
中国金融条件指数概况
在6月3日至7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.77，与前一周相比指数下降0.28，年内指数下降1.37。
从指数的成分指标来看，上周货币与债券指标均呈现宽松走势。从货币指标来看，主要货币市场利率下行，银行间市场资金面充裕。从债券指标来看，信用债与国债之间的利差持续收窄。从股市指标来看，A股市盈率回落。
货币市场
在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕，质押式回购成交量较前一周上升1.1万亿元至6.47万亿元。主要货币市场利率明显下行，其中隔夜回购利率R001和DR001分别较前一周下降9.03bp和11.06bp，7天回购利率R007和DR007分别较前一周下降9.51bp和11.17bp，尤其是DR007在今年1月之后，再次回落至1.8%的政策利率下方，表明市场流动性延续了5月的充裕局面。
在此背景下，6月第一周，央行每日逆回购投放维持在20亿元。截至6月7日，央行公开市场操作与中期借贷便利的余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000亿元。
01.
货币市场成交量与利率
在6月3日至7日当周，银行间市场流动性保持稳定充裕。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量有所回升，周内成交量均值由前一周的5.37万亿元上升至6.47万亿元。
从资金价格来看，主要货币市场利率明显下降。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001均值分别为1.75%和1.69%，分别较前一周下降9.03bp和11.06bp。在7天回购利率中，上周R007和DR007均值分别为1.84%和1.79%，分别较前一周下降9.51bp和11.17bp。值得注意的是，上周DR007再次下降至1.8%的政策利率下方，而上一次DR007利率降至1.8%下方是今年1月初。
在流动性充裕的背景下，银行与非银金融机构之间几乎不存在流动性差异的问题。上周，R007与DR007之间的差值平均为4.72bp。
02.央行公开市场操作
6月第一周，央行依然维持低额度的逆回购投放，每日投放金额仅为20亿元。从央行公开市场操作以及中期借贷便利的余额来看，截至6月7日，余额总和为7.18万亿元，较5月底下降约6000元。
债券市场
在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，占债券市场整体净融资的比重为36.16%，而去年同期该比重高达51.42%。
从二级市场来看，利率债与信用债的牛市行情仍在持续。短期国债收益率走势受银行间市场资金面的影响较大，在资金面宽松的背景下，1年期以下国债收益率不断走低。信用债收益率自5月以来已连续5周下降，这背后反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。
债券市场发行
在6月3日至7日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周下降。其中，债券市场总发行额为1.39万亿元，较前一周下降5370.46亿元；债券市场净融资额为3257.03亿元，较前一周下降9554.36亿元。
从融资结构来看，上周债券市场净融资主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债净偿还1122.3亿元，地方政府专项债净融资2169.84亿元，整个政府部门净融资1160.99亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资1321.4亿元，政策银行债和商业银行次级债分别净融资479亿元和403亿元，整个金融部门净融资1630.6亿元。从非金融企业部门来看，上周中票净融资661.98亿元，企业债、公司债和定向工具分别净偿还69.41亿元、48.4亿元和77.04亿元，整个非金融企业部门净融资465.43亿元。
从年内来看，今年地方政府专项债的发行节奏整体后置，导致目前政府部门债券净融资占总净融资的比重不高。截至6月9日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.34万亿元，市场资金面稳定充裕，债券延续牛市行情第一财经研究院中国金融条件指数周报占债券市场整体净融资的比重为36.16%；金融部门年内累计债券净融资额达到3.33万亿元，占比为51.42%；非金融企业部门累计债券净融资8037.76亿元，占比为12.42%。
与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至6月9日，政府部门债券余额同比增速为15.4%，较2023年同期增速上升2.8个百分点；金融部门债券余额同比增速为12.6%，较2023年同期增速上升4.1个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.3%，较2023年同期增速上升5个百分点。
02.债券收益率走势1）利率债
在6月3日至7日当周，各期限国债收益率普遍下跌。从短端来看，受银行间市场流动性充裕影响，1年期以下国债收益率普遍下降，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别较前一周下降7.99bp、5.05bp、4.35bp和2.65bp。与短端相比，中长端国债收益率相对较为稳定，其中2年期、5年期以及10年期国债收益率分别下降4.13bp、2.44bp和0.86bp，20年期和30年期国债收益率分别上升0.41bp和0.22bp。
在6月3日至7日当周，国债期限利差小幅上升。截至6月7日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值约为67.93bp，较前一周上升1.8bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的走势，截至6月7日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升20.36bp。
2）信用债
在6月3日至7日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别下降4.73bp、4.32bp和4.39bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降5.33bp、7.95bp和4.3bp。
信用债与国债之间的利差同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.29bp、1.88bp和1.95bp。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降2.89bp、5.51bp和1.86bp。
自5月以来，信用债收益率已连续5周下降，这背后反映出两方面的可能因素：一方面，伴随着信用债收益率的下滑，信用债与国债之间的利差也在不断收窄，并且低等级信用利差的下降幅度要高于高等级信用债，这意味着债券市场信用环境的好转；另一方面，目前金融机构流动性充裕，然而资产端的可投资资产较少，股市的整体波动性较高，资金不得不选择进入债券市场以寻求收益。
股票市场
在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。
从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。
一级市场
在6月3日至7日当周，A股融资总额为31.03亿元，较前一周下降约58.85亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资处于较低水平。从年内来看，今年A股累计融资1616.1亿元，弱于往年同期。
02.二级市场
在6月3日至7日当周，A股主要股指均下跌，其中上证综指下跌1.2%，中小板指下跌0.5%，创业板指下跌1.3%。从年内来看，上证综指累计上涨2.6%，中小板指累计下跌3.8%，创业板指累计下跌5.8%。自2月下旬以来，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现震荡上行的趋势。
从成交量来看，上周A股日均成交量为7666亿元，较前一周上升4.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.95，较前一周下降1.5%。近期，A股融资与融券的差值下降至1.44万亿元，占A股总市值的比重为1.9%。
（本文题图来源：第一财经）
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文|刘昕第一财经研究院研究员
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